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供求失衡等多因素共振工业金属跌不言底张家港莫连双角草属刺毛樱桃蔓乌头z

文章来源：理想农业网 | 2022-09-22

供求失衡等多因素共振工业金属跌不言底

近期，国内外工业金属全线下跌冰岛蓼，似有追随国际原油大幅下跌的趋势。其中我们关注到此前相对比较抗跌的沪铜也于1月14日被打压至跌停，而被市场给予厚望的锌价也几乎上回吐了去年7月份以来的涨幅。

笔者认为，工业金属大跌属于补跌，核心的原因在于供求过剩下市场失衡行为的价格反映，再加上近期国际原油大幅下跌，由其引发的成本塌陷和石油美元流动性收敛压力齐至。此外，美元指数强势上涨叠加国内春节补库活动落空，因此工业金属跌势难以避免。

供求失衡是大幅下跌的主因

从供应角度来看，产出快速增长，这给市场增添新的压力。铜方面，去年11月份中国精炼铜产量大幅增长14.1%，达到75.55万吨；1~11月累计产量达到716.73万吨。再看12月，由于年底冲击产值目标，大多数冶炼厂加码生产。据亚洲金属调研数据，12月份中国30家主要电解铜精炼厂产量环比增加3.7%。

展望2015年一季度，由于海外铜矿供应继续扩张，这使得铜精矿加工费（TC/RC）较去年上涨17%，而2014年沪铜价格跌幅为12%左右，这意味着中国铜冶炼利润并不会因铜价下跌而出现大幅下滑，这将助推中国铜冶炼产能（矿生铜）继续扩张。中原黄金新增产能投产时间比较确定是2月份和3月份，其原有产能只有1万吨，新增的产能是20万吨。浙江和鼎铜业上半年也有15万吨的投产投放。按照初期投产30%计算，这些初期新增产能实际达产的可能只有20万吨，其他的会在下半年继续达产。

从进口来看，由2014年12月份中国未锻造铜和铜材进口环比增长8%，而同比下降21%。不过其供给状态表现完善，12月22日开始，沪伦比值升至7.2以上，从保税区铜报关进口出现盈利。截至2015年1月13日盈利升至2258元/吨，这会促使1月份铜进口出现大幅增长，从而进一步加大国内供应压力。

铝方面，去年11月份中国电解铝同比增长8.01%，达到历史最高月度产量船厂1般用甚么样的拉力实验机纪录212.81万吨。据调研数据显示，12月份中国电解铝产量继续增长，环比增长1.19%，主要是新疆和内蒙古电解铝企业陆续启动电解槽。

展望一季度，电解铝旧产能复产和新增产能投产还将出现，其中三门峡天元铝业春节前将恢复4万吨产能，甘肃东兴铝业将在今年复产20万吨产能，而2015年光新疆地区新增产能将达到200万吨。

从电解铝社会库存来看，包括杭州、巩义和南海等地的铝锭库存较2014年12月底增加0.5万吨至54万吨。由于新疆雨雪天气延迟疆铝运往内地，笔者预计2015年3月份将有大量的铝锭涌入内地。

铅锌方面，尽卷边冬青管云南大量小型铅锌矿处于停产中，但是由于进口铅锌矿价格优势，因此国内铅锌矿并不紧缺。而在2014年12月份包括河南豫光金铅联合减产，但都没有导致现货市场铅供应紧张。另外，部分中大型铅锌矿山及选厂仍然在维持稳定供货。

从需求角度来看，很多铜材加工企业开工率纷纷下降，部分铜材企业都开始放假。由于资金紧张，以及对2015年经济回升的预期不高，下游多数企业并没有备货的意愿，春节备货的情况并没有出现。

原油大跌带来的多米诺骨牌效应

对有色金属普跌来讲，原油大幅下跌，遭受成本塌陷的冲击很大。另外，我们也需要关注原油导致的有色金属带来的多米诺骨牌效应。

随着能源成本的进一步下降及石油大跌，也引发了产油国的石油美元供应收缩。美元流动性收敛，最终会使得持有商品的机会成本增加。对于所有商品来讲，持有一种商品意味着占用的资金必须放弃在其他资产上的配置，这就是机会成本。

对于国际原油而言，如果原油大跌，意味着产油国石油出口收入减少，从而导致石油换回的美元下降。而石油美元流动性下降，意味着美元实际利率会上升，如果继续持有商品的话，不仅持有成本增加，而且还意味着放弃了获得其他高收益资产的收益。为了应对机会成本上升，很多投资者会抛售商品，投资于其他资产，如股市和国债。国内大宗商品下跌就是机会成本增大的结果表现。

美元强势带来冲击

从美国经济数据来看，美国经济增长在全球主要经济体当中依旧是一枝独秀。特别是就业市场，JOLTS报告与非农报告均显示美国劳动力市场显著复苏。JOLTS是美联储主席耶伦高度关注的劳动力市场指标。

另外一点就是，欧洲实施新一轮QE的步伐越来越近，这会进一步推升美元，打压欧元。最新公布的欧元区通胀数据显示2014年12月CPI同比下降0.2%，为2009年以来首次进入负值，远低于央行2%的通胀目标。上周欧洲央行行长德拉吉表示，欧适用材料：橡胶、塑料板材、管材、异型材洲央行即将推出QE，购买主权国家债券，而本周二欧央行执委Coeure表示，欧央行上周已讨论了有关全面QE的技术性问题细节，毛排钱树可以在下周的央行决议上宣布QE计划。

总结，此轮工业金属大跌是供求基本面、外围市场和市场资产调整共同作用的结果。特别是在国际原油大幅下跌的情况下，货币宽松并没有引导流动性流向实体经济，而是走向金融资产，因此作为实体经济最直接的资产，工业金属备受抛售打压。

来源：中国有色金属报

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